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深度绑定顶级明星 IP 周杰伦和刘畊宏，作为推动 IP 变现的核心资产：公司股权架构稳定，股东马心婷、杨峻荣、叶惠美及陈中分别为周杰伦商业伙伴、周杰伦经济公司 JVR 控股股东、母亲和 JVR 艺人管理负责人，四人签订一致行动人协议，合计持股55.80%，绑定核心IP，作为IP变现基础。

构建明星 IP 矩阵，精细化运营丰富 IP 内涵，打通多元变现途径：作为核心资产，周杰伦和刘畊宏两大顶流 IP 在公司的精准高效的媒体运营和活动策划下实现了显著的社交影响力扩张，延长了 IP 生命周期并提升价值。独家周杰伦官方二次元形象“周同学”在快手平台吸引了约 5100 万粉丝，刘畊宏全网粉丝总数约 1 亿。公司以持续的 IP 创新和精细化运营为基础，通过有效的 IP 引流和产品关联策略，直接及间接地最大化明星 IP 商业价值，形成具有自主流量和影响力的“闭环”生态系统。公司旗下艺人还包括：南拳妈妈、陈法蓉、孙耀威等，丰富 IP 资源库，为业务持续增长和品牌价值提升奠定基础。

“IP + 场景”创新融合，开发泛娱乐产业链生态圈，元宇宙和 AI 赋能：公司通过为专有 IP 创作风格独特的二次元形象，包括“周同学”，“刘教练”和“Vivi”为产品注入文化价值，丰富娱乐产品矩阵，并构建庞大流量生态系统。联合中国移动和好莱坞顶尖特效团队，为周杰伦打造了“周同学”数智人形象并运用在其元宇宙先导片《次元拓》，将 IP 授权扩展至数字领域，并围绕此世界观开展一系列内容 IP。同时与咪咕音乐订立合作，通过订阅型媒体业务“订阅号”，发布更多以明星 IP 为特色的视频彩铃内容，IP 授权业务在无线通信领域进一步扩大。

IP 激发私域流量活力，积极布局直播电商向 C 端拓展：以魔胴咖啡为核心，针对年轻人群体，切入健康管理和护肤热点赛道。公司的新零售品牌利用自有媒体内容和明星 IP 自带的带货效应，维持粉丝品牌忠诚度和粘性。公司通过分销商沙龙和社交网络招募高粘性分销商，并通过他们发展经销商，扩大消费者基础。这些分销商为私域流量中的关键意见消费者(KOC)，和用户互动推广产品，维持私域活力；同时，公司积极拓展直播电商业务，在抖音、快手等直播号上进行产品推广，利用自有明星 IP 资源引流，推动直播业务增长，完善销售渠道。公司通过和自有 KOL 及其他知名直播带货 KOL 合作，加大新零售产品在公域曝光，实现公域流量和私域流量的精准转化和互补。

盈利预测与投资评级：我们预测公司在 2024-2026 财年：①新零售业务营业收入将分别达为3.36/4.53/6.12 亿人民币，同比增长 40%/35%/35%；②IP 创造及营运业务营业收入将分别达到4.28/7.71/12.3 亿人民币，同比增长 125%/80%/60%。总营业收入将分别达到 7.64/12.2/18.5 亿人民币，同比增长 66.6%/58.9%/50%；经调整归母净利润(Non-IFRS)将分别达到 1.87/2.82/4.15 亿人民币，对应 EPS 分别为 0.228/0.338/0.498 元，即 0.247/0.366/0.540 港元。鉴于公司旗下明星 IP 的独特价值与直播业务的紧密结合，存在显著的增长潜力，我们采用 57.5x 2024E P/E(前瞻 1 年市盈率)进行估值，得出每股 14.18 港元的目标价格。首次覆盖，授予“买入”评级。

风险提示：1、IP 拓展不及预期；2、新零售产品推广不及预期；3、直播电商市场竞争风险。